最新资讯：当前投资的选择与应对（20230603黑龙）

今天，展开谈谈当前局面下，个人的投资思考与最大配置方向。

一、投资目标的选择，核心是在看清楚发展方向、产业周期的前提下，去找估值位置合理或偏低的优质资产，通过研究和跟踪逻辑自洽，买卖闭环，或长期持有。

(相关资料图)

二、投资往后看，拍断大腿，往前看，一片迷惘。

放眼当下，也是如此。中M关系是缓解还是愈演愈烈？俄乌战争如何演变，什么时候能结束？东西方的割裂与对峙有没有缓和的契机？国内地产销售什么时候触底？管理层会如何兼顾安全与发展？人民币国际化进程，汇率贬值还是升值？人口出生率降低的底线在哪里？持续深度老龄化会对社会和经济带来哪些冲击和影响？

以上的每个问题，都是高难度的挑战，超出我的判断能力。

当前中国经济面临的局面挺复杂，外部环境对抗、割裂、逆全球化，内部疫情后疤痕效应，消费需求弱，政策刺激不明朗。因此，相信复苏的大方向，但过程与节奏无法预测。

个人相信国运与发展，对长期的经济发展乐观，但站在当下，最大的配置选择是对宏观经济偏悲观的火电转绿电龙头，进可攻，退可守。下面展开谈。

1、火电经历过去两年的巨亏，产业周期在低位；对应的核心成本煤炭刚从周期顶部往下走。21年10月电价市场化改革后火电上网价顶格上浮后，火电当前刚进入盈利的甜点区。

2、碳中和国策下，煤炭的需求中长期减少甚至萎缩，去年俄乌战争催化下供不应求到顶点，砸出了火电的亏损大坑。今年，煤炭供需攻守之势易也，将会迎来很长一段时间的下行周期。

3、火电从周期变公用事业，以前是市场煤计划电，火电盈利看煤价天色吃饭，21年10月的电力市场化改革，煤电联动，电价上浮，煤炭周期向下，火电将阶段性从周期股转变为能稳定盈利的公用事业。

4、火电盈利和折旧现金流转绿电运营，风光无原材料成本，装机累加，盈利能力稳定累加增长，生意模式将发生根本变化，有估值提升潜力；

5、火电转绿电叠加周期反转与增长，回溯过去五年各大电企风光发电量增速，主要火电企业整体复合增速在30%以上，明显高于纯绿电运营商，原因是火电灵活性改造后是调峰资源，更容易获得风光项目资源，火电每年后巨额现金流入可满足新能源扩张对资金的需求，火电央企信用资金成本低，利于扩张发展。

6、新能源发电运营是个重资产高杠杆低周转的生意，高壁垒，选址垄断，资源属性，电站累加，确定增长。最大的成本是固定资产折旧，其次是运维，无原材料成本，风光装机成本持续下降，无风险利率持续下行，毛利率长期在70%以上（龙源、三峡报表）。经营结果是高毛利，高利润率，中ROE，低ROIC，在快速发展阶段，能保持良好的业绩增速，分红能力不足。一旦装机规模进入低速增长，经营现金流支撑下具备持续良好的分红能力。

7、主要逻辑的兑现情况：个人从去年中开始，火电转绿电一直是最大持仓方向，回首当时的看多逻辑：煤炭价格下行到长协价附近，火电盈利爆发；风机招标降价，硅料供需逆转后跌到10万以下，绿电装机高速增长；GDP增速下台阶叠加政策支持，融资成本持续下行降低财务费用；火电转绿电持续推进，生意模式大幅改善；四个核心逻辑逐一完美兑现，股价有阶段性上涨，但价值兑现度还不高，继续看多。

8、核心风险提示：经济发展停滞，绿电过剩，价格体系恶化，国企不注重股东回报。大方向国家支持，政策变化复杂，发展过程波折难免；

9、供需格局和价格分析，需求端：双碳国策，渗透率约12%，十倍以上增量空间；供给端：国企割据，拼顶层资源和融资成本，非完全市场竞争；价格端：风光平价，火电基准价，一站一价，差异度大。

10、个股如何选择？电力运营商本质上是个重资产高杠杆的生意，拉长了看，资源优势和管理优秀会带来极大的经营差异，经营效益经年累月下来，有时候是生与死的距离（国企竞争方差会缩小），不信的可以去回溯14年至今的龙头地产商表现；

具体标的，合规要求不方便展开讲，港A股各一只，熟悉的朋友应该清楚。

@$海康威视(SZ002415)$