酒讯深度丨抛地产业务“舍车保帅”，牛栏山补给站库存堪忧_环球观察

从剥离医药、旅游到如今剥离地产业务，16年来北京顺鑫农业股份有限公司（以下简称“顺鑫农业”）（000860）不断将亏损板块剥离，直至如今仅剩白酒业务与屠宰业务两大“现金补给站”。

6月底，牛栏山母公司顺鑫农业发布公告显示，拟以30.98亿元的价格在北京产权交易所挂牌的方式公开转让全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称“顺鑫佳宇”）100%的股权。

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从2021底便拟出售房地产业务到如今，近一年半的时间，仍未敲响成交锤。如今，尽管白酒业务被顺鑫农业视为补给供应站，但终端市场动销缓慢、毛利率触底行业等问题却也长期困扰着牛栏山。

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8年亏损27亿遭剥离

此次剥离业务板块，顺鑫农业开出了30.98亿元的价格。据了解，此次拟公开转让顺鑫佳宇100%的股权，按照评估结果确定挂牌价格为30.98亿元。若公开挂牌期间未能征集到意向受让方，将按照法律、法规等相关规定调整价格后再次挂牌，经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，顺鑫农业或其指定关联方，将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。

图片来源：顺鑫农业公告截图若将时间倒转到2021年，彼时顺鑫农业也曾拟公开挂牌转让所持顺鑫佳宇100%股权，但最后并未达成实质性交易。对此，业内人士指出：“从标的来看，近年来业绩亏损严重，因此接盘方仍需要考虑性价比问题。此外，从行业角度来说，房地产行业已过了黄金时期，因此接盘后未来发展需求仍有待考量。”酒讯梳理近年业绩发现，顺鑫佳宇近8年来亏损近27.67亿元，且在这期间亏损面不断扩大。根据财报显示，2015年至2022年，顺鑫佳宇净利润分别为-0.03亿元、-1.92亿元、-2.2亿元、-2.56亿元、-3.39亿元、-5.34亿元、-3.81亿元以及-8.42亿元。

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对此，业内人士指出，剥离板块多为顺鑫农业亏损板块，因此剔除这些板块对于上市公司而言，有利于集中资金重点投向盈利板块。从目前保留板块来说，这不仅意味着顺鑫农业对于白酒板块的长期看好，同样也代表着顺鑫农业对股东负责的表现。

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舍车保帅“轻装上阵”

纵观近年来，从2006年布局十余个板块，到如今一路走来，在经历了层层剥离之后，牛栏山母公司逐渐聚焦主营业务。酒讯梳理公开资料发现，顺鑫农业在2007年剥离医药、旅游；2010年，剥离果蔬汁饮料；2014年，剥离广告、苗木；2015年剥离花卉种子；2016、2017年，剥离市场管理、水利建筑等业务；2021年底至今，拟剥离房地产业务。

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对于逐步剥离相关业务板块的情况，酒讯咨询了顺鑫农业董秘办，截至发稿前，未获得回复。但从公告中，酒讯发现，顺鑫农业将剥离房地产业务的原因，归结于聚焦主业发展。事实上，隐藏在业务板块不断剥离背后的，是顺鑫农业不断聚焦白酒板块的决心。尽管如此，从近年来牛栏山母公司顺鑫农业业绩表现来看，陆续剥离亏损板块并未能快速拉升业绩数据。据其2023年一季度业绩报告显示，顺鑫农业实现营业收入40.88亿元。对比同为百亿阵营的古井贡酒，2023年一季度实现营收65.84亿元，是顺鑫农业的1.6倍。

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不仅如此，2022年顺鑫农业迎来了上市25年首次净利亏损。根据酒讯梳理资料发现，2018年至2022年五年间，顺鑫农业净利润分别为7.44亿元、8.09亿元、4.2亿元、1.02亿元以及-6.73亿元。对此，业内人士指出：“顺鑫农业目前主要以白酒为主营板块，近年来业绩不佳的一定因素在于，旗下牛栏山酒厂主要以中低端产品为主，整体毛利率较低。这便导致抗大梁的主营业务的续航能力较低。因此，未来若仅仅依靠牛栏山走量来支撑业绩，恐难坐稳百亿交椅。”

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白酒业务能否支撑

如今，当业绩的重担落在白酒业务板块时，作为顺鑫农业旗下的白酒品牌，牛栏山却面临着终端动销难以及毛利率较低等问题。近日，酒讯走访目前终端市场发现，目前终端市场牛栏山旗下产品多集中于2021-2022年期间。其中，在西单附近的商超中，酒讯发现，牛栏山旗下光瓶酒的生产日期集中于2022年4月，且在货架上很难看到2023年产品。此外，在盒马MAX会员店内，酒讯发现目前盒装酒产品生产日期停留在2021年10月。

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终端市场动销情况也在年报数据上得以反馈。根据年报显示，2022年牛栏山库存量为13.83万千升，相较于2021年4.62万千升，同比提升199.1%。与此同时，该年销量却同比减少24.4%。从终端动销情况来看，相较于盒装酒而言，牛栏山旗下光瓶酒销售情况更佳。与此同时，尽管光瓶酒销量好，但相较于盒装酒而言，盈利能力也相对较弱。对此，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬指出，目前牛栏山主要以低端产品为主，如果未来没有往“塔腰”和“塔尖”产品去延伸，仍以“塔基”产品、“塔基”渠道以及“塔基”市场为主的话，牛栏山便会进入瓶颈期。

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根据公开资料显示，2016年牛栏山毛利率达到巅峰值62.59%，但此后2017年-2020年毛利率逐渐下降，分别为54.86%、49.63%、48.08%、39.22%、37.72%、44.2%。对比同业，古井贡酒、今世缘就早在2016年便到达70%以上，2022年两家酒企白酒业务毛利率分别为79.01%、76.62%，是同年牛栏山白酒业务毛利率的1.79倍与1.73倍。对此，业内人士指出：“尽管近年来牛栏山尝试通过推出高端产品来提升利润空间，但牛栏山高端布局较为失败主要在于没有相应的资源以及团队匹配高端产品的运营能力，与此同时，牛栏山也较为缺乏这样的经验。因此，未来牛栏山如何搭建产品金字塔将成为牛栏山未来亟待解决的问题之一。”

作者｜念祎

编辑｜侃侃排版｜王月桃

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